На долларовых рынках ЕМ продолжилась понижательная переоценка

Обзор российского рынка

На прошлой неделе на рынках на долларовых рынках ЕМ продолжилась понижательная переоценка, вызванная «второй волной» пандемии. Российская кривая прирастила 9 б. п. по доходности. Дальние выпуски вернулись к отметке 3,5%. Интересно, что базовый актив почти не реагирует на рост волатильности на рынках.

Вторичный рынок торговался в «красных» тонах, всего полдюжины бумаг завершили неделю на подъеме. Среди подорожавших евробондов отметим выпуск Совкомбанка с погашением в 2030 году на информации о включении эмитента в список системно значимых банков. Неудивительно, что на таком рынке пока нет желающих размещаться.

На этой неделе состоится заседание ФРС. Это произойдет уже после выборов президента США, и, скорее всего, никаких действий по ставке предпринято не будет. Для рынков важным является то, когда будет принят новый пакет стимулов. В этом ключе заседание в декабре, с обновлением экономических прогнозов, может стать решающим. По его итогам при необходимости могут быть скорректированы и масштабы QE.

Обзор российского рынка

На фоне дешевеющих treasures (+10 б. п. по доходности по итогам недели) долларовые долги ЕМ также в целом были в «красной» зоне. Российская кривая показала смешанную динамику: если короткие выпуски умеренно дорожали, то дальний отрезок кривой оказался под некоторым давлением. В результате, наклон кривой по итогам недели немного увеличился. Так, спред в доходности между выпусками RUSSIA-2043 и RUSSIA-23 достиг 204 б. п.

На вторичном корпоративном рынке царили практически «летние» настроения: в ценах изменились всего два десятка бумаг, ценовые движения оказались минимальны. Несмотря на срыв сделки с Yandex, цена бессрочника Tinkoff пока не спешит возвращаться к своим «досделочным» уровням. Отметим, что определенное ценовое давление наблюдалось в выпусках «ГТЛК» после размещения в понедельник евробонда с погашением в 2028 году.

Доходность американской 10-летки переписала максимумы с начала июня этого года, достигнув отметки 0,85%. Впрочем, с точки зрения спредов, у долгов ЕМ еще есть весомый задел. Например, по российским суверенным евробондам

Обзор российского рынка

Долларовый долг ЕМ старался не замечать накатывающуюся вторую волну пандемии на прошлой неделе – кривые Бразилии и ЮАР показали очень бодрый рост. Российские евробонды подорожали умереннее – суверенная кривая сбросила в доходности около 3 б. п.

Новостью дня (а, возможно, и месяца) стала информация о намерении "Газпрома" разместить инвалютные бессрочные облигации, которые станут первыми бондами такого рода на мировом рынке для российских компаний реального сектора (рублевые бумаги на внутреннем рынке недавно размещали "РЖД"). Что ж, появление нового высокодоходного инструмента от российского эмитента можно только приветствовать.

Лидеры и аутсайдеры (2 – 9 октября 2020 г.)

На минувшей неделе российская валюта продолжила стремительно дешеветь, приблизившись к своим годовым минимумам. По итогам торговой пятидневки курс USD/RUB повысился на 3,27%, до уровня 78,84, а курс EUR/RUB вырос на 1,43%, закрывшись на отметке 92,24. В результате рублевая стоимость бивалютной корзины из доллара США и евро увеличилась на 2,44%, до отметки 84,87.

Ключевым фактором, оказывающим давление на рубль, остаются санкционные риски. Несмотря на фундаментальную привлекательность российских финансовых активов, иностранные инвесторы опасаются введения санкций на приобретение новых и удержание старых выпусков российских государственных облигаций, что и провоцирует продажи рубля.

Помимо этого, негативно на динамике российской валюты сказывается эскалация напряженности в Нагорном Карабахе. В случае разрастания конфликта и обращения Армении в Организацию договора о коллективной безопасности (ОДКБ) за военной помощью падение рубля может усилиться. По словам посла Армении в РФ Вардана Тоганяна, армянская сторона пока не планирует обращаться в ОДКБ. Тем не менее, такое развитие событий нельзя исключать из рассмотрения.

Обзор российского рынка

Достигнув в середине августа своих доковидных уровней, долларовые долги ЕМ залегли в боковик. Впрочем, российская кривая стабилизировалась еще в конце мая, на прошлой неделе скинув в доходности 3 б. п. Высокая волатильность снова отмечается в долларовом долге Турции.

Вслед за Borets другой российский эмитент второго эшелона – «ПМХ» («КОКС») – разместил 5-летние евробонды на $350 млн под 5,9% годовых. Из новостей недели выделим повышение агентством S&P рейтингов «МТС» до инвестиционного уровня BBB- со «стабильным» прогнозом.

Аппетит к риску уже месяц топчется на месте в отсутствие драйверов. Прошедшее на прошлой неделе заседание Федрезерва не смогло их предоставить.

Инвестиционные идеи (российские выпуски)

На фоне погашения на прошлой неделе суверенного выпуска объемом 750 млн евро, мы решили обратить внимание на динамику этого сегмента российского рынка. В отличие от долларовых бумаг, которые уже не просто восстановились в стоимости по отношению к своим доковидным уровням, но и переписали минимумы по доходности, евровый сегмент пока не полностью оправился от последствий текущего кризиса. И это при том, что кредитные спреды к базовым активам выросли как у долларовых, так и евровых бумаг примерно на одинаковую величину (в среднем примерно на 70-100 б. п. для выпусков «инвестиционной» категории). В чем же причина такой различной по результатам динамики? Дело в том, что, в отличие от европейских безрисковых облигаций, которые практически не изменились в доходности с начала пандемии, доходности UST скорректировались вниз довольно заметно. Снижение доходности базового актива позволило российским долларовым бумагам не только с запасом компенсировать расширение кредитных спредов, но и переписать минимумы по доходности. А вот евровым бумагам этого сделать не удалось: их расширившиеся кредитные спреды обусловили текущую просадку «инвестиционных» бумаг в среднем на 4 фигуры по сравнению с уровнями, отмечавшимися накануне пандемии.

Обзор российского рынка

Долларового долгу ЕМ не удалось развить успех позапрошлой недели – картина с 4 по 11 сентября сложилась смешанная. Неплохо себя чувствовали евробонды Турции и Бразилии, тогда как бумаги Мексики и ЮАР закрыли неделю в минусе. Россия в целом торговалась нейтрально, немного просели в цене дальние выпуски, в результате чего увеличился наклон суверенной кривой.

Производитель оборудования для нефтедобывающей промышленности компания Borets разместил 6-летний евробонд на 350 млн долл. под 6,0% годовых, итоговый объем книги заявок составил 550 млн долл. О планах разместить 5-летний выпуск и выкупить имеющийся с погашением в 2022 году объявил «КОКС». Как сообщается, эмитент готов выкупить все бумаги по цене 1027,5 долл. на 1000 долл. номинала, премия за раннее согласие (дедлайн по нему истекает 16 сентября) составляет 17,5 долл. на бумагу. В общем, российские заемщики продолжают рефинансировать свои евробонды, пользуясь низкими ставками на рынке.

Обзор российского рынка

На фоне сигналов представителей ФРС о том, что в будущем нельзя исключать возможности введения лимита доходности казначейских облигаций, ситуация на рынке базового актива нормализовалась, что позволило долгам ЕМ провести очень удачную неделю. Едва ли не единственным исключением стала Россия из-за возросших геополитических рисков. Впрочем, никакой просадки не произошло – суверенная долларовая кривая не сдвинулась с места.

Прошлая неделя оказалась ознаменована выходом первичного рынка из сезона отпусков: новые выпуски разместили «Норникель» и VEON. О планах по выходу на первичный рынок заявил Borets, при этом компания направила держателям выпуска с погашением в 2022 году предложение о выкупе по цене 100,5%. В случае принятия предложения до 9 сентября 2020 года держатели будут дополнительно премированы из расчета $30 на каждые $1000 номинала бумаги.

Даже на фоне возросших рисков, которые могут привести к росту премии на Россию, отмечается довольно устойчивый спрос на корпоративные бумаги, которые пока не достигли в ценовом отношении своих доковидных уровней.

Растущая доходность UST снижает потенциал сужения спредов для бумаг ЕМ

Обзор российского рынка

Достигнув в середине августа своих «доковидных» февральских значений, индекс Bloomberg Barclays EM USD Aggregate Total Return словно растерял все драйверы и залег в боковик. Не помогло даже обнародование в прошлый четверг новой стратегии Федрезерва, заложившей фундамент для длительного сохранения низких ставок. Российская суверенная кривая прибавила в доходности 2-3 б. п. по итогам недели, тогда как ее дальний конец скорректировался еще сильнее – в среднем на 10 б. п. по доходности вверх.

Максимальная амплитуда ценовых колебаний в российском корпоративном сегменте остается «летней», составляя около полфигуры. Среди лидеров по ценовому приросту отметим евробонд Borets с погашением в 2022 году, по которому агентство Fitch 27 августа повысило рейтинг с B+ до ВВ- (правда, прогноз по улучшенному рейтингу является «негативным», что выглядит несколько необычно).

Прошлую неделю российский рынок евробондов провел в красной зоне. Суверенная кривая нарастила в доходности около 15 б. п. Определенные коррекционные настроения наблюдались и в целом на ЕМ. На глобальный аппетит к риску повлиял вышедший протокол июльского заседания Федрезерва, который оказался далеким от позитивного.

Умеренно снижался в цене (в среднем на 10 б. п.) и корпоративный сегмент. Впрочем, даже на таком рынке нашлись бумаги, закончившие неделю на подъеме. Например, евровый выпуск МКБ с погашением в 2024 году, который хотя и подорожал на прошлой неделе, но по-прежнему на 3 фигуры ниже своих доковидных уровней.

Хотя на прошлой неделе спред в доходности между российскими суверенными евробондами и treasures немного расширился, он соответствует среднему значению за последние 12 месяцев.

Инвестиционные идеи (российские выпуски)

17 августа агентство Fitch повысило рейтинги дефолта эмитента золотодобывающей компании Petropavlovsk Plc и его старшего необеспеченного долга с B- до В. Прогноз рейтинга – «стабильный». Как отмечают аналитики Fitch, повышение рейтинга обусловлено существенным усилением финансового профиля Petropavlovsk благодаря улучшению операционных результатов, высоким ценам на золото, а также некоторому снижению долговой нагрузки компании. Со своей стороны заметим, что в конце июня этого года свой рейтинг по эмитенту улучшило и агентство S&P – также c B- до B со «стабильным» прогнозом.

На ралли в суверенных выпусках корпоративный сегмент пока не отреагировал

Обзор российского рынка

На прошлой неделе на российском суверенном евробондовом рынке случилось настоящее ралли. Доходности бумаг переписали исторические минимумы, максимальная доходность на кривой упала до 3,0%. За исключением Турции, подъем происходил и на всех крупных ЕМ. Результатом текущего спурта стало то, что индекс Bloomberg Barclays EM USD, отслеживающий номинированный в долларах долг развивающихся стран, вышел на свои «доковидные» уровни.

В корпоративном сегменте на ралли в суверенных выпусках пока по большому счету успели прореагировать только дальние бумаги «Газпрома».

Корпоративный сегмент традиционно медленнее раскачивается, и мы ждем от корпоративных российских евробондов хорошей динамики для нормализации спредов к суверенной кривой.

Инвестиционные идеи (зарубежные выпуски)

Динамика доходности индекса высокодоходных американских корпоративных облигаций LF98TRUU, который находится буквально в шаге от своих доковидных уровней, побудила нас обратить внимание на евробонд корпорации Southwestern Energy (SWN) с погашением в 2026 году. Хотя в ценовом отношении данный выпуск уже преодолел последствия текущего кризиса, его соотношение риска и доходности, на наш взгляд, по-прежнему весьма интересно.